油脂市場價格自4月份底以來開始反彈，5~6月期間的反彈還是比較溫和的，進入7月份之后油脂市場熱點不斷，價格突破，引發(fā)了很多關注。筆者也是在這個階段才開始全面反思，全面梳理，對油脂市場未來格局有了全新的看法，徹底放棄了之前的空頭思路，詳細的內容可以參考《油脂市場全面再梳理》系列文章。

核心因素分析

對油脂市場的理解最核心的點在于發(fā)現(xiàn)熱點輪動狀態(tài)背后是油脂市場格局具備了“熊”向“牛”扭轉的勢能。熊市向牛市轉變的條件肯定也不是一蹴而就的，而投資者需要耐心等待和觀察；當勢能積蓄不夠，即使是棕櫚油出現(xiàn)2015年那樣的減產(chǎn)也不能演變成為大牛，當勢能積蓄足夠，即使是2008年那樣的金融海嘯也不能阻擋油脂價格觸底后當即重拾漲勢，再次上攻2008年那樣的高點。植物油脂行業(yè)中擴產(chǎn)能和去產(chǎn)能是比較隱性，平常大家不容易從這個角度去思考。實際上在牛市中油棕面積就開始擴張，可以從MPOB的未成熟面積連續(xù)比較高增長可以驗證，以及巴西大豆面積擴張和美國、巴西大豆單產(chǎn)跳躍式增長，這些是植物油脂產(chǎn)能擴張的原因，油棕樹多年生長的特性令去產(chǎn)能緩慢。

過去油脂市場供應充裕的主要原因是棕櫚油的去產(chǎn)能比較緩慢，因為菜油去產(chǎn)能早已經(jīng)開始進行，并且?guī)齑婧蛶齑嫦M比持續(xù)下降的很充分了，豆油去產(chǎn)能并不明顯，但是全球大豆壓榨放緩，豆油產(chǎn)量增速沒有大豆產(chǎn)量增速那么高。從15年之后，棕櫚油去產(chǎn)能也是在進行的，但是比較隱性，15年到18年期間積蓄的勢能不夠，棕櫚油去產(chǎn)能是通過放緩面積增速和單產(chǎn)下降實現(xiàn)的，積蓄的勢能讓整個油脂市場的供需在20/21年變得脆弱。根據(jù)USDA口徑，2020/21年度全球植物油脂產(chǎn)增約是430萬噸，食用消費增量約375萬噸。產(chǎn)增可能受到天氣等不確定性因素難以達到，而消費增量可能會受到政策、宏觀經(jīng)濟狀態(tài)等因素影響上浮的概率更大。

從當下油脂市場的供需狀態(tài)來看，南美豆油基差強勁和馬來棕櫚油累庫存預期沒有兌現(xiàn)是核心因素，由于巴西2-7月大豆出口同比增加約2000萬噸，OND剩余供應緊張，因此南美豆油基差短期內不容易再回到正常區(qū)間，除非需求很差。馬來棕櫚油產(chǎn)量基本符合筆者預期，而出口強勁卻超出預期，1-5月期間異常差的出口，反過來也說明需求國進口少，和需求國庫存低互相驗證，目前需求國的庫存還沒有修復，未來出口可能也不會表現(xiàn)很差。整體來看，筆者認為馬來全年絕對庫存可能不高，庫存變化節(jié)奏就顯得不那么重要了。

來源：金融界　 作者：金融界